近期，高盛一份關於中國家庭資產負債表的研報，在機構圈引發廣泛關注。它用一組冷靜卻極具衝擊力的數據，勾勒出當前居民財富正在發生的一場結構性變局：總量企穩在約730萬億元，真正的深刻變化，卻發生在資產內部——長期充當家庭財富壓艙石的房地產，權重持續回落；金融資產，正慢慢站上舞台中央。
高盛中國宏觀經濟團隊通過自建的季度追蹤模型，整合央行、住建、保險、基金等多方數據後發現，中國居民總資產在2023年初見頂，隨後連續約六個季度下行。近幾個季度，這一數字大體穩定在730萬億元左右。總量止跌，並非房價反彈的功勞，而是存款持續積累與金融資產升值，勉強對衝了房產的賬面縮水。這是一種“L型”企穩，而不是市場期待的V型全面反轉。
更關鍵的變化，藏在結構裡
2021年年中，房地產市場正處於巔峰。彼時，房產在居民總資產中的佔比高達約67%，現金及存款約佔16%，股票、債券等其他金融資產約佔15%。到了2026年一季度，這三個數字已經變成：房產約52%，現金及存款約25%，其他金融資產約20%。居民直接持股佔比也從約5%小幅上行至約6%。
五年時間，房產佔比下降了15個百分點。按730萬億的總盤子粗略估算，這意味著超過百萬億規模的財富，從樓市資產池中“撤出”或縮水。房地產已從過去的增長支柱，徹底轉變為資產增長的拖累項。
自2024年9月市場轉向以來，股票和其他金融資產對總資產增長的貢獻，開始變得更加顯著
這場變局背後，是居民行為模式的悄然逆轉。高盛報告指出，當前很多家庭的核心訴求是安全，而不是收益。即使存款利率已降至歷史低位，新增存款仍屢創新高；與此同時，按揭貸款和短期消費貸餘額持續收縮。居民部門主動去槓桿的進程仍在繼續。
從宏觀指標看，中國家庭債務佔GDP的比重約59%，橫向對比美日並不算極端。但由於居民可支配收入僅佔GDP大約45%，折算之後，家庭債務佔可支配收入的比例仍高達約140%。
償債壓力對居民現金流的壓制，依然真實存在
超九成家庭持有房產，房價調整帶來的負財富效應幾乎“全域覆蓋”；而僅有約四分之一的成年人參與股市交易，股市上漲的正向效應更多惠及少數群體。地產的廣譜財富效應，短期內很難被金融資產完全替代。這解釋了為何當前居民更傾向於“還債、攢存款、慎投資”。
展望未來十年，高盛給出了基準情景下的路徑預判：到2035年，房地產在居民總資產中的佔比將進一步降至約42%；直接持股升至約11%（若計入公募基金等間接渠道，實際可能更高）；保險資產佔比升至約10%左右；存款佔比則基本穩定。每年約有數萬億量級的資金，從不動產逐步流向金融資產，股票與保險有望成為中期最主要的受益領域。
這不會是一場一夜之間的“資產大搬家”，而是一個漸進、分化、非直線的過程。居民風險偏好仍偏保守，財富分布不均衡，資本市場的回報與制度完善（分紅、治理、中長期資金入市等）也將決定遷移的節奏與廣度。
730萬億居民資產的史詩級重構，已經拉開帷幕。房產不再是唯一的財富壓艙石，金融資產正慢慢接過接力棒。對於普通家庭而言，這意味著財富增長的引擎已經切換；對於資本市場而言，這意味著長期資金的潛在供給正在悄然積累。變局才剛剛開始，而它對中國經濟與居民財富的影響，遠未結束。
